Jurnalistul american Noah Smith publică, pe newsletterul său de pe Substack „Noahpinion”, o analiză despre turbulențele din aceste zile de pe bursele internaționale. Autorul a fost analist economic pentru Bloomberg, Quartz, Associated Press, Business Insider și The Atlantic.
„Iată cele trei reguli ale lui Noah Smith pentru a scrie despre piața bursieră:
- Nimeni nu știe cu adevărat de ce acțiunile cresc sau scad, chiar dacă toată lumea pretinde că știe.
- În momentul în care scrii despre o mișcare a prețului acțiunilor, ceea ce s-a întâmplat este deja luat în calcul. Prin urmare, este la fel de probabil ca acțiunile să se redreseze și să continue să se miște în aceeași direcție.
- Acțiunile urcă și coboară foarte mult, așa că ar trebui să măriți imaginea pentru a obține o perspectivă asupra importanței reale a unei mișcări a prețului acțiunilor.
Așadar, să aplicăm aceste reguli la marea scădere a prețurilor acțiunilor care a avut loc în ultimele două zile. De fapt, să începem cu regula nr. 2. Acțiunile au avut o scădere mare în weekend, dar apoi au revenit parțial în această dimineață:
Dacă aș fi scris despre asta duminică seara, postarea mea ar fi putut fi intitulată „Iată de ce acțiunile sunt în scădere”. Acum, că și-au revenit puțin, încă mai pot scrie despre scăderile prețurilor acțiunilor – a existat o scădere mai lungă și mai lentă în ultima săptămână – dar nu se simte ca o prăbușire abruptă.
Cu siguranță, comparațiile cu 1987 – când acțiunile au pierdut o cincime din valoarea lor într-o singură zi – par puțin exagerate.
Cât de panicați ar trebui să fie oamenii din cauza acestei scăderi?
Să aplicăm regula nr. 3. La momentul scrierii acestui articol, chiar și după declinul din această săptămână, acțiunile au crescut cu aproape 10% în acest an până acum:
Aceasta este de fapt o performanță foarte bună – randamentul mediu anual al S&P 500 este de aproximativ 10,5%, din punct de vedere istoric, deci 9,9% în doar 7 luni este mai bun decât de obicei.
Iar în ultimul an, chiar și după această săptămână, piața este încă în creștere cu 15,5% – o performanță neobișnuit de bună!
De ce au scăzut acțiunile?
Nu prea știm. Acțiunile nu prea au nevoie de un motiv pentru a scădea – acțiunile americane sunt destul de scumpe în acest moment, din punct de vedere istoric, așa că poate că investitorii au devenit nervoși din această cauză. Pe de altă parte, scăderea a fost globală, deci probabil că nu asta este întreaga poveste.
În Japonia, unde scăderea prețurilor a fost cea mai mare, povestea este de fapt destul de clară.
Banca Japoniei a majorat ratele dobânzilor, ca parte a încercării sale (reușite până acum) de a împiedica yenul să slăbească prea mult. Creșterea ratelor face ca prețurile acțiunilor să scadă.
De fapt, este posibil ca acest lucru să fi cauzat cel puțin o parte din vânzarea globală, prin panică generală sau prin faptul că investitorii globali supraîndatorați au fost forțați să vândă acțiuni americane și europene, pentru a-și rambursa împrumuturile atunci când prețul acțiunilor japoneze, pe care le aveau un portofoliu, a scăzut (sau yenul lor a crescut). Cine știe…
Dar, oricum, să trecem la motivul pe care majoritatea jurnaliștilor financiari îl citează pentru scăderea din SUA – și motivul real pentru care scriu această analiză. Aproape toată lumea atribuie scăderea acțiunilor încetinirii economiei americane.
Explicația „Financial Times”
„Datele economice recente au zdruncinat opinia larg răspândită conform căreia factorii de decizie politică la nivel mondial, în frunte cu Rezerva Federală a SUA, vor fi capabili să reducă inflația fără prea multe daune colaterale…
Raportul de vineri privind locurile de muncă din SUA, care a arătat o încetinire mult mai accentuată a angajărilor decât anticipase Wall Street, a contribuit la temerile tot mai aprinse conform cărora cea mai mare economie a lumii este supusă unor presiuni tot mai mari din cauza costurilor ridicate de împrumut.
Directorii de companii au semnalat, în timpul recentului sezon al câștigurilor, că consumatorii, care joacă un rol central în economia americană, încep să reducă cheltuielile.
Goldman Sachs a declarat la sfârșitul săptămânii că acum crede că există o șansă din patru ca SUA să intre în recesiune în următorul an, în comparație cu prognoza sa anterioară de 15 % șanse.
Ce crede CBS News
Acțiunile au început să piardă teren joi după rapoartele slabe privind producția și construcțiile, care au alimentat temerile că economia SUA ar putea ceda în cele din urmă sub presiunea ratelor ridicate ale dobânzilor.
Apoi, vineri, datele guvernamentale au arătat că angajările de luna trecută au fost mult mai slabe decât estimările, adăugându-se temerilor Wall Street că o „aterizare ușoară”, în care economia SUA ar putea evita o recesiune în ciuda celor mai ridicate rate ale dobânzii din ultimii 23 de ani, ar putea deveni în schimb o aterizare dură.
„Principalul factor care are putere de rezistență este încetinirea economiei”, a scris șeful strategiei globale de investiții a Wells Fargo, Paul Christopher, într-un raport.
„Investitorii au urmărit creșterea stresului financiar al gospodăriilor în ultimii doi ani, dar în acest timp, creșterea locurilor de muncă a rămas peste media sa decembrie 2009-decembrie 2019 de 180 000 de noi locuri de muncă pe lună.”(…)
Dar raportul de vineri privind locurile de muncă a arătat că angajatorii au adăugat doar 114 000 de noi locuri de muncă luna trecută, mult mai puține decât cele 175.000 de locuri de muncă așteptate de economiști, a remarcat el.
Aceasta este o explicație perfect plauzibilă. Ratele ridicate ale dobânzii ar trebui să încetinească economia. Iar atunci când economia încetinește, la fel se întâmplă și cu profiturile companiilor, ceea ce face ca acțiunile să valoreze mai puțin.
Dar ceea ce este interesant aici este că datele economice nu arată, de fapt, foarte rău – și da, asta include temuta „regulă Sahm”. Iar economia cu siguranță nu pare să se fi înrăutățit brusc într-un mod care ar trebui să provoace prăbușirea acțiunilor.
Indicatorii economici arată încă destul de bine
Să începem cu cifrele privind ocuparea forței de muncă, despre care toată lumea vorbește. În fiecare lună, Biroul de Statistică a Muncii întreabă companiile câți angajați au. În ultimii câțiva ani, acest număr a crescut de obicei cu cel puțin 200 000 pe lună. Dar în iulie, a crescut cu doar 114 000 pe lună. Iată o imagine a ceea ce arată acest lucru:
Înseamnă acest lucru că economia încetinește? Poate că da. Dar este, de asemenea, adevărat că, pe măsură ce o economie ajunge la ocuparea deplină a forței de muncă, acest număr trebuie să scadă. Odată ce toată lumea are un loc de muncă, nu poți continua să crești numărul de persoane cu locuri de muncă!
Acesta este motivul pentru care numărul locurilor de muncă a fost scăzut? Poate că da. Pe de o parte, rata șomajului a crescut puțin și, de fapt, a fost în creștere de la începutul anului:
Dar, pe de altă parte, există două motive pentru care șomajul poate crește. Un motiv este acela că oamenii sunt dați afară din câmpul muncii. Celălalt motiv este acela că mai multe persoane care au ieșit din forța de muncă revin în forța de muncă.
De fapt, rata de participare la forța de muncă a crescut puțin luna trecută, dar este aproximativ la fel ca în urmă cu un an, când rata șomajului era cu o jumătate de punct procentual mai mică decât este acum:
Aceasta înseamnă că piața forței de muncă este ușor mai slabă decât în urmă cu un an, dar nu foarte slabă. Indicatorii de rigiditate a pieței forței de muncă au scăzut, dar sunt exact la nivelul la care erau înainte de Covid, când economia era solidă.
Indicatorul meu preferat de pe piața forței de muncă – rata de ocupare a forței de muncă în rândul primelor vârste – este încă la fel de ridicată ca până acum și chiar a crescut în iulie:
Economia anericană nu pare a fi în dificultate
Dar alți indicatori economici? Justin Wolfers a compilat un grafic al indicatorilor pe care economiștii îi analizează de obicei pentru a determina dacă o țară se află în recesiune. Majoritatea arată destul de bine.
Sursă: Justin Wolfers
Consumul arată bine, creșterea PIB-ului arată bine, producția industrială chiar a accelerat. Doar ocuparea forței de muncă pare un pic slabă.
Ernie Tedeschi a combinat, de asemenea, factorii standard cu rata șomajului și a ajuns la un indice care pare puțin mai slab decât anul trecut, dar încă nu la niveluri care să indice o recesiune.
Și creșterea productivității muncii este, de asemenea, solidă, ajungând la 2,3% în trimestrul care s-a încheiat în iunie. De fapt, productivitatea muncii crește aproape în același ritm cu PIB-ul însuși, ceea ce sugerează că creșterea economică se află pe o bază durabilă:
Slăbiciune pe piața muncii
Cu alte cuvinte, există un pic de slăbiciune pe piața muncii, dar în general economia arată destul de bine.
Prin urmare, am suspiciuni cu privire la afirmația potrivit căreia datele economice slabe au cauzat scăderea acțiunilor. Desigur, este posibil, deoarece nu cunoaștem cu adevărat mințile investitorilor – poate că regula Sahm și cifrele privind salariile i-au speriat cu adevărat. Dar intuiția mea îmi spune că aici se întâmplă altceva.
Fed ar trebui, probabil, să înceapă să reducă ratele acum, deoarece economia pare să se bazeze pe aceasta.
Dacă ar trebui să ghicesc, aș spune că decizia Fed de a menține neschimbate ratele dobânzilor în urmă cu o săptămână este un factor important aici.
Ratele dobânzii și acțiunile
Ratele dobânzii afectează acțiunile în două moduri principale. În primul rând, ratele dobânzii fac parte din rata de actualizare – rate mai mari înseamnă că profiturile viitoare (sau fluxurile de numerar) sunt mai puțin valoroase în prezent.
În al doilea rând, se consideră în general că ratele ridicate ale dobânzii reduc cererea agregată, ceea ce încetinește economia reală și reduce profiturile viitoare. Deci, practic, dacă ratele dobânzilor sunt mai mari, acest lucru este rău pentru acțiuni.
Nu doar ratele dobânzilor sunt importante – traiectoria viitoare a ratelor dobânzilor contează foarte mult.
Dacă Fed este pe cale să înceapă un proces lung și constant de reducere a ratelor, acest lucru este foarte optimist pentru acțiuni.
Dar dacă Fed este fericită să mențină ratele dobânzilor la 5,33% în viitorul previzibil, este mult mai rău pentru acțiuni.
Strategia Rezervei Federale
În momentul de față, cred că există o mare incertitudine cu privire la gândirea Fed. La începutul acestui an, piețele au prezis că Fed va începe să reducă ratele în vară. Am fost de acord cu piețele.
Dar atât piețele, cât și eu ne-am înșelat. O ușoară creștere a inflației în prima parte a acestui an, combinată cu puterea continuă a economiei reale, a convins Fed să nu înceapă reducerea dobânzii.
Cu toate acestea, din aprilie, inflația a scăzut din nou. După toate măsurile standard, inflația anualizată scade din nou după acea mică creștere:
Diverse alte măsuri sunt toate de acord. Și măsurată de la o lună la alta, inflația este acum la nivelul sau sub ținta de 2%:
Practic, Fed ar putea reacționa în două feluri la această situație.
Una ar fi să spună: „Arată bine, dar să mai așteptăm încă șase luni sau un an, doar pentru a ne asigura că inflația post-pandemică a dispărut complet”.
Alta ar fi să spună: „Inflația scade, iar șomajul crește, așa că haideți să anticipăm și să începem să reducem ratele acum”.
Senzația mea este că așteptările oamenilor cu privire la comportamentul Fed sunt destul de strâns echilibrate între aceste două alternative.
Iar atunci când Fed nu a reușit să reducă ratele la 31 iulie, a schimbat echilibrul acestor așteptări – i-a făcut pe oameni să creadă că este mai probabil ca Fed să fi decis că ratele sunt în regulă acolo unde sunt.
Scăderea prețurilor acțiunilor americane a început chiar a doua zi după acea reuniune a Fed.
O serie de persoane care au fost în ultimele luni adepți ai inflației susțin acum că Fed face o greșeală așteptând prea mult.
De exemplu, Jason Furman spune că „în retrospectivă, Fed a făcut o greșeală atunci când a menținut FFR neschimbat”.
Între timp, piețele se așteaptă acum ca Fed să reacționeze la recentele date economice ușor slabe prin reducerea ratelor în septembrie.
Ce cred investitorii
Investitorii pariază că Rezerva Federală va răspunde la semnele de slăbiciune din economie cu reduceri mai agresive ale ratei dobânzii.
Investitorii pariază că Rezerva Federală va răspunde la semnele de slăbiciune din economie cu reduceri mai agresive ale ratei dobânzii.
O reducere mai mare a ratei dobânzii în septembrie este acum așteptată de majoritatea investitorilor.
Contractele futures implică o șansă de 94,5% pentru o reducere de jumătate de punct procentual la acea întâlnire, în creștere de la 74% vineri și doar 11% în urmă cu o săptămână.
În urmă cu o săptămână, investitorii se așteptau la reduceri de doar 0,75 puncte procentuale în acest an, sau trei reduceri de un sfert de punct.
Va rezista economia?
Este foarte dificil să separăm politica, așteptările și rezultatele economice reale. O posibilitate foarte plauzibilă este ca economia reală să reziste încă destul de bine, tocmai pentru că mediul de afaceri american se așteaptă ca Fed să înceapă în curând reducerile.
Dar după ce Fed a rămas stabilă la 31 iulie, aceste așteptări au oscilat, provocând o scădere a pieței bursiere.
Și, întrucât aceleași așteptări se reflectă în cele din urmă în planurile de investiții și de angajare ale întreprinderilor, este logic ca investitorii să se aștepte ca scăderea bursieră din această săptămână să fie urmată de o slăbiciune economică reală în creștere.
Și, întrucât slăbiciunea economică reală tinde să determine Fed să reducă ratele, acest lucru explică de ce piețele se așteaptă acum ca Fed să reducă ratele mai mult și mai rapid.
Ceea ce înseamnă că, dacă Fed nu începe să reducă în curând, va zdruncina așteptările tuturor și va da o lovitură economiei reale.
Dacă Fed se uită la indicatorii economici puternici pe care i-am evidențiat în secțiunea anterioară și ajunge la concluzia „Bine, situația economiei este încă destul de bună, nu trebuie să reducem”, ar putea surprinde comunitatea de afaceri în sens negativ și să provoace o recesiune.
Desigur, nu-mi pot dovedi ipoteza aici. Diferența dintre ratele dobânzilor la obligațiunile pe termen lung și la cele pe termen scurt este, de obicei, un predictor destul de fiabil al recesiunilor.
Atunci când obligațiunile pe termen lung încep să plătească dobânzi mai mici decât obligațiunile pe termen scurt – numită „inversarea curbei randamentelor” – înseamnă că oamenii se așteaptă ca ratele dobânzilor să scadă în viitorul apropiat. Iar cel mai frecvent motiv pentru care ratele scad este o recesiune.
Deci, de obicei, atunci când curba randamentelor se inversează, înseamnă că în curând va exista o recesiune.
De fapt, curba randamentelor s-a inversat cu ani în urmă, în 2022, și a rămas inversată de atunci:
De fapt, este foarte neobișnuit ca curba randamentelor să rămână atât de inversată pentru o perioadă atât de lungă fără să se producă o recesiune.
Acest lucru înseamnă că piețele continuă să se aștepte ca Fed să reducă ratele, iar acest lucru nu se întâmplă.
Unul dintre motive este că economia americană a rămas puternică mai mult decât se așteptau mulți traderi.
Politici anti-inflaționiste
Dar există probabil și alte motive. Greg Ip susține că Fed a fost influențată de eșecul său de a se preocupa de inflație suficient de devreme, în 2021, și, prin urmare, este posibil ca acum să dea dovadă de o prudență excesivă pentru a evita repetarea acelei greșeli.
Mi se pare extrem de plauzibil. Piețele ar fi putut pur și simplu să nu realizeze, în 2022 și 2023, cât de precaută a devenit Fed în 2021 în ceea ce privește reducerile ratelor. Curba inversată a randamentelor ar putea fi pur și simplu un rezultat al faptului că piețele au subestimat atitudinea fermă a Fed și s-au așteptat la reduceri ale ratelor care nu s-au materializat niciodată. Cu alte cuvinte, inversarea curbei randamentelor și scăderea acțiunilor de săptămâna trecută ar putea avea aceeași cauză.
Concluzia este că Fed ar trebui probabil să înceapă să reducă ratele acum, așa cum se așteaptă piețele.
Da, datele economice sunt încă destul de solide. Dar dacă Fed continuă să surprindă piețele prin a fi mai dură decât se aștepta, ar putea provoca o deteriorare continuă a pieței muncii și, în cele din urmă, o recesiune inutilă.
Foto: Luca Bravo/Unsplash
